第一節(jié)巴菲特在佛羅里達大學(xué)商學(xué)院的演講
巴菲特很少接受電視臺的采訪，他似乎不喜歡拋頭露面，只愿和朋友們聚在一起。更多的時間，他用來讀書和學(xué)習(xí)，有時去參加公眾聚會，也寧愿坐在無人留意的角落，百無聊賴地打發(fā)時間，直到可以離開。有人說他是個害羞的人，但他有時也可以滔滔不絕，大談特談，控制所有的談話主題。當(dāng)他開始談話時，所有的人都會停下手中的工作，認真地傾聽他的每一個字。在他身上，從來都具備這種高壓放電般的超人魅力。
１９９８年的秋天，巴菲特在佛羅里達大學(xué)的商學(xué)院發(fā)表了這篇演說，向人們?nèi)骊U釋了他的投資理念，解答疑惑。這次演講由格雷厄姆—巴菲特教學(xué)捐款協(xié)會主辦。巴菲特身穿寫有太陽信用銀行的Ｔ恤衫，這家銀行是伯克希爾的投資對象。
筆者對巴菲特的本次演講稍做歸類和總結(jié)，以讓讀者參考，從中各取所需。
做個成功者：１００％擁有你自己
關(guān)于這個話題，巴菲特講了成功者的三要素：誠信，智能，精力。對于智商與情商孰輕孰重的問題，他做了很有趣的解答。在巴菲特看來，一個人優(yōu)秀品質(zhì)的重要性，要遠比智商等冷因素更能決定他是否成功。１００％地擁有自己是很難做到的，但只要擇善而從，反省自身，加以改變，就能像格雷厄姆那樣，成為被人尊敬的人。
對于進入社會以后的前程，你們在這里（佛羅里達大學(xué)）已經(jīng)學(xué)習(xí)了相當(dāng)豐富的投資方面的知識，我只想講一分鐘。你們學(xué)會了怎樣才能做好事情，并且你們也有足夠高的智力可以做好，還有動力、精力，你們并不缺乏。否則，也就不會到這所學(xué)校來了。我想說的是，你們中的很多人，最終將會實現(xiàn)你們的理想。
巴菲特教你學(xué)投資第６章巴菲特的演講與經(jīng)典案例但是除了智力和精力，還有更多更重要的東西來決定你們是否會成功，我就想談?wù)勀切?。在奧馬哈，有個人說，當(dāng)他選擇員工時，會看三個方面的素質(zhì)：誠信，智力，精力。如果雇用一個只有智力和精力卻缺乏誠信的人，那會毀了雇者。對一個沒有誠信的人，你只能期望他變得愚蠢和懶惰，而不是聰明和能干，否則對你的傷害就越大。我想和你們談?wù)劦谝稽c：誠信，因為我知道你們都具備后面兩點。在思考此問題時，我請大家和我一起玩玩這個游戲，現(xiàn)在，你們是在商學(xué)院的第二年，所以對自己的同學(xué)們也都該了解了，現(xiàn)在我給你們一個購買你的一個同學(xué)１０％的權(quán)利，擁有他的１０％，直到他生命的結(jié)束，但是你不能選擇那些家庭富裕有著富翁老爸的同學(xué)，因為每個人的成功，都要靠他自身的努力。給你們思考的時間是一個小時，你愿意買進哪位同學(xué)的１０％的余生？你會給他們做所謂的智商測試，選擇一位智力最高的？學(xué)習(xí)成績最好的同學(xué)會被你挑中嗎？我表示懷疑。你也不一定會選擇那個精力最旺盛的，因為你本身可能就是動力十足。所以，你可能會去找尋那些質(zhì)化的隱藏在體內(nèi)的因素，因為你們都很擅長思考。
一個小時后，你下賭注時，答案可能就是那個你最有認同感、最具領(lǐng)導(dǎo)才能、最能實現(xiàn)他人利益的人。那肯定是一個誠實、大方的人，即便他自己的創(chuàng)意，也愿意與別人分享功勞?？?，這樣的人多受歡迎！這些素質(zhì)都是你欽佩的，你可以寫下來，你選擇了一個你最欽佩的人。在這里，我給你們賣了一個關(guān)子，在買進你的同學(xué)１０％時，你還要賣出１０％給另外一人。這不是很有趣嗎，你會想，我到底該賣誰呢？不過你可能不會找智商最低的，而是選擇一個最讓人討厭的同學(xué)，他具備很多讓人討厭的品質(zhì)，性格。你不喜歡跟他打交道，所有的人都不喜歡與之打交道。是什么原因?qū)е铝怂@樣呢？你能夠想出很多來，不誠實，貪小便宜，你可以將它們寫在紙的右欄。當(dāng)你拿起這張紙進行端詳時，就會發(fā)現(xiàn)很有意思的一點。他能否將球扔出６０米之外并不重要，是否可在９３內(nèi)跑完１００米也不重要，甚至他是否是你們班上相貌最好的也無關(guān)大局。真正重要的，是寫在紙上左欄的那些品質(zhì)。如果你愿意，你就可以擁有這些。這些行動，性格，氣質(zhì)，品質(zhì)，是我們可以做到的，并非我們每一位遙不可及。再看看右欄那些讓你討厭的品質(zhì)，你一項都不想要，如果你有的話，也可以很好地改正。
在你們這個年齡，不管什么，改起來總是比我這個年紀要容易得多。這樣的行為，大都是逐漸固定下來的，經(jīng)過歲月積累形成的。所以人們才說，習(xí)慣的鐐銬開始輕得讓人感覺不到，但一旦察覺，就已經(jīng)沉重得無法去除。我覺得這句話很對，我見過很多像我這樣年紀，或者比我年輕十幾、二十幾歲的人，有著自我破壞性的習(xí)慣而且難以自拔，走到哪里都討人厭。他們不需要這樣也能很好的生活，可是他們確實無可救藥。但是我要說的是，在你們這個年齡段，任何的習(xí)慣和行為模式，都可以具備，只要你愿意，這只是一個選擇的問題。就像格雷厄姆一樣，他還是十幾歲時，就看著身邊的榜樣，決定自己也要做一個被人尊敬的人。為什么我不能像他們一樣去做事情呢？他最終發(fā)現(xiàn)像他們那樣去做并非不可能。他對那些讓人厭惡的品質(zhì)采取了與此相反的辦法，加以拋棄，完善了自身。所以我想說的是，如果你將這些品質(zhì)都記下來了，仔細思考，選擇優(yōu)秀的東西充實自己，你自己可能就是那個你愿意買入１０％的人！最好的結(jié)果是，你自己本來就１００％的擁有你自己了。如何才能成功，這就是我想告訴大家的。
對日本股市的看法：不要做低回報率的生意
低回報率，缺乏優(yōu)秀企業(yè)。優(yōu)秀只在總量，而并非個體。這是巴菲特對日本經(jīng)濟總體的看法。其實，中國經(jīng)濟和股市也存在這個問題。巴菲特通過這個問題告訴我們，投資者如果沒有高回報，尋找不到優(yōu)秀企業(yè)，那么投資也就失去了目的性。
我并不喜歡過度從宏觀看問題，日本現(xiàn)在１０年期的貸款利息只有１％。４５年前，我聽從了格雷厄姆的指導(dǎo)，然后我就一直努力工作，勤奮不輟，怎么著也比１％掙得多吧？這并非不可能。我不想卷入任何的匯率波動的風(fēng)險，所以，我會選擇以日元為基準的資產(chǎn)進行投資，像房地產(chǎn)或者企業(yè)，但必須是日本國內(nèi)的。我發(fā)現(xiàn)我唯一需要做的就是掙得比那１％多，因為這就是我的成本?？墒侵钡饺缃瘢胰匀粵]有在日本發(fā)現(xiàn)一家可以投資的企業(yè)，可以運作的項目。
聽起很有趣，是嗎？但事實是，日本企業(yè)的資產(chǎn)回報率并不高。他們中間的少數(shù)企業(yè)，可以達到４％、５％，或者是６％的回報，這是少數(shù)。如果企業(yè)本身賺不了多少錢，作為它資產(chǎn)的投資者，也就難以獲得好回報，那么為何還要投資呢？當(dāng)然，有些人也賺了錢的，比如有一位與我同為格雷厄姆工作的朋友。他運用了我第一次買股票的辦法，尋找那些股價遠低于流動資本的公司，夠便宜，但一定要具備基本素質(zhì)的公司。我稱這種方法為雪茄煙蒂投資法，什么意思呢，你滿地找雪茄煙蒂，它們濕透了，看上去面目可憎，但卻還能抽一口，這一口可是免費的。你將它撿起來抽了最后一口然后扔掉，繼續(xù)尋找下一個。這種辦法一點都沒風(fēng)度，但是如果你希望找到免費的雪茄煙抽，這倒是個不賴的主意。
在這個問題上，我的觀點就是，不要做低回報率的生意。時間是好企業(yè)的朋友，卻是壞企業(yè)的敵人。如果你陷在一樁并不成功的投資里面太久，結(jié)果一定也會很難堪，哪怕你的買入價格合理得讓上帝羨慕。但是如果你碰上了一樁好買賣，就算開始多付了些多余的成本，可是如果你投資的時間足夠長久，回報也一定會非?？捎^。遺憾的是，我目前在日本沒發(fā)現(xiàn)有什么好的投資項目，可能日本的文化會對此作出某種改變，比如他們的管理層對公司股票的責(zé)任更多，以推高回報率，但是直到今天，我看到的是大量的低回報率的企業(yè)，就算是在日本經(jīng)濟高速發(fā)展的階段。日本有著這樣一個巨大的完善的市場，卻不能產(chǎn)生一些優(yōu)秀的高回報的公司，這是很令人驚訝的一件事。我想說，日本的優(yōu)秀只體現(xiàn)在經(jīng)濟總量上，而不是涌現(xiàn)一些優(yōu)秀的公司。這并不是個好現(xiàn)象，會給日本帶來麻煩。只要利息還是１％，我就會繼續(xù)觀望。到現(xiàn)在為止，我對跨上那片土地并無欲望。
“為什么聰明人凈干蠢事”
巴菲特回答關(guān)于他成為長期資金管理基金救場買家的提問。那是一家著名的對沖基金，成立于１９９４年，起初贏利不菲，回報率達４０％以上，但到了１９９８年，該基金４個月?lián)p失了４６億美元。巴菲特以極為經(jīng)典的語言對這次救場做了總結(jié)式的論述。
這是一個復(fù)雜漫長的故事，最近一期財富雜志講了事情的來龍去脈。四個星期前的一個周五的下午，我接到了一個關(guān)于長期資金管理基金的一個非常慎重的電話，那天正是我孫女的生日派對。第二天晚上，我就會飛去西雅圖，參加比爾·蓋茨的為期１２天的私人旅程，去阿拉斯加。所以我當(dāng)時對此一點準備也沒有，但是你知道，事情似乎很嚴重。財富報道之前，我還接了其他的一些電話，長期資金管理基金有些人與我很熟，很多人在所羅門兄弟公司工作過。美聯(lián)儲的人周末到了紐約，從周五到接下來的周三，他們導(dǎo)演了沒有政府資金卷入的對長期資金管理基金的救場行動，我很踴躍，但我那會的身體并不太好，我們正在阿拉斯加的峽谷中航行，事實上我對峽谷這事兒缺乏興趣，心不在焉。船長告訴我，說正朝北極熊的方向航行，我開玩笑地說最好向著可以穩(wěn)定接收衛(wèi)星信號的方向航行。那兒我身在船上，卻一直心系工作。
周三我們給出了一個報價，那時我已經(jīng)到了蒙塔納，我和紐約儲備局的負責(zé)人通了電話，他們將和一些銀行家在１０點碰頭。我將自己的意向傳達了過去，關(guān)于我們做的報價，這只是一個大概的模糊的評估，不可能完善細節(jié)性的東西，因為我并不在現(xiàn)場。我們最終對０２５億美元的凈資產(chǎn)做了報價，在這之上，再追加３０億到３２５億美元。伯克希爾公司分到了３０個億，ＡＩＧ是７個億，而ＧｏｌｄｍａｎＳａｃｈｓ大約３個億。我們交上了投標(biāo)，但是我們的投標(biāo)時限其實很短，原因是不可能對價值過億元的證券在一段較長時間內(nèi)固定價格。其實，我擔(dān)心這個報價會被用來作為待價而沽的籌碼，還好銀行家們把合同搞定了，所以這是一個很有意思的時期。
我不知道你們對長期資金管理基金的歷史是不是熟悉，它的歷史就像海浪翻涌，波瀾迭起，如果你把那１６個人放在一起，還有兩個諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的得主，他們放在一塊，你很難想象還有任何公司能擁有這樣高智商的團隊，就是微軟也是如此。他們擁有一個讓人難以置信的高智商，所有人在業(yè)界都有著豐富的實踐經(jīng)驗和理論知識，要知道他們可不是一群在服裝領(lǐng)域賺了錢就跑到證券市場來客串的人。他們的經(jīng)驗加起來，可能超過了３５０年，甚至４００年，這１６個人一直精于他們所從事的，是個中好手。另外，他們在金融界也有著極大的關(guān)系網(wǎng)，比如上億的資金就來自于此。你看，他們擁有高得驚人的超級智商，從事內(nèi)行的領(lǐng)域，有充足的資金，但是他們破產(chǎn)了。對我來講，這真是不可思議，百思不得其解，如果讓我來寫這本書，我的書名肯定是為什么聰明人凈干蠢事。我的合伙人說，這本書就是他的自傳，對于這種事例，真是沒有比這再完美的演示了。
就我個人而言，我和他們（這１６個人）沒有任何的過節(jié)，他們都是好人，想干事情的人，讓我非常尊敬。甚至我自己遇到問題時，也會請他們來幫忙。但是我要說的是，他們?yōu)閽昴切┎粚儆谒麄?、他們也并不需要的錢，竟然動用了屬于他們、他們也需要的錢來冒險，這樣的做法非常愚蠢。這并非智商的問題，而是用對你很重要的東西去冒險，試圖贏得對你并不重要的東西，簡直不可理喻，反正我不理解，就算你成功的概率是１００比１，或者是１０００比１。這就像你交給我一把槍，彈膛能裝１０００發(fā)甚至１００萬發(fā)子彈，然后你說里面只有一發(fā)子彈，你問我，要花多少錢，才能讓我扣動扳機？我的答案是，我不會去做的！無論你下的賭注有多大，就算我贏了，那些錢對我來說也不值一提。如果我輸了，后果是顯而易見的。這樣的游戲，我可沒有一點興趣。但是卻總有人犯這樣的錯，是頭腦不清楚，還是其他原因？
有一本書寫得一般，但書名卻挺不錯：人生只需富一次，對于解釋這個問題，再正確不過了，不就是這個道理嗎？假設(shè)你有一個億，每個可以零風(fēng)險的掙１０％，如果去做低風(fēng)險但成功率高達９９％的投資，會賺２０％，那一年下來，你可能有１１個億，也可能有１２個億。但是這有什么區(qū)別嗎？如果你這時死了，給你寫亡訊的人可能錯把你的１２個億寫成了１１個億，即使有區(qū)別，也變得沒區(qū)別了。數(shù)字增加１個百分點，這對你和你的家庭，對任何事情，都沒有一丁點八的不同?？墒悄闳f一失敗，尤其是你管著他人的錢，那你損失的不僅是自己的錢，朋友的錢，還有你做人的尊嚴和臉面。所以，這１６個具備超級智商的聰明人玩這樣的一個游戲，讓我不能理解，簡直是瘋狂之舉。
在很大程度上，他們的決定基本上都依賴于一些固定的工具去產(chǎn)生。他們有著所羅門兄弟公司的背景，他們或許認為金融市場的波動傷不著他們，但結(jié)果是他們錯了。歷史從不會告訴你將來某一金融事件的發(fā)生概率，到時它只會給你一個不可更改的事實。這些人在某種程度上總是依賴于數(shù)字統(tǒng)計，他們覺得股票的歷史數(shù)據(jù)就能夠揭示股票的風(fēng)險?？墒俏艺J為，那些數(shù)據(jù)根本就不會告訴你股票的風(fēng)險，數(shù)據(jù)也不會揭示你破產(chǎn)的風(fēng)險！也許，他們現(xiàn)在是這么想的了，可這是多么殘酷的結(jié)果？我根本不想舉用他們來做此例，因為這樣的經(jīng)歷換一種方式，很有可能在我們中的每個人身上發(fā)生。在某些關(guān)鍵之處，我們總是存在著盲點，因為我們在其他的地方懂得太多了，這并非總是好事。
“從事熱愛的工作，每天你會蹦著起床”
巴菲特在演講中告訴聽眾，重要的是發(fā)現(xiàn)生活的真諦，做自己喜歡做的。而自己熱愛的工作可以完成這一點。這與我們倡導(dǎo)的“將興趣變成工作”的理想是不是異曲同工呢？無論如何，巴菲特成功的最大根源就在于他喜歡這項工作，并愿意以最大的熱情去奉獻。
就像哥德曼所說，破產(chǎn)的大多是兩類人，一竅不通者和學(xué)富五車者。這很讓人感到悲哀，特別是后者。我要說的是，我們從來不借錢，哪怕有保險作為擔(dān)保。就算我手中只有１００００美金，我也絕不會借錢。為什么，借錢能帶來任何的不同嗎？我只憑我一己之力時亦是樂趣無窮，１００００，１００萬，或者是１０００萬，對我都沒有什么不同。當(dāng)然如果我遇到了像緊急醫(yī)療這樣的事情可能會有例外。但是原則上，不管有多少錢，我都會去做同樣的事情，這個不會改變。
你可以從生活的角度來看看你與我的不同，衣服是一樣的，當(dāng)然，我的是太陽信用銀行給的。我們都會喝上帝之泉（巴菲特對可口可樂的愛稱，有在演講中替自己投資的產(chǎn)品打廣告的嫌疑），我們也都會去麥當(dāng)勞，好一點的會去奶酷皇后快餐店。我們住的房子同樣冬暖夏涼，都在平面大電視上觀看橄欖球比賽。我們生活沒有什么不同，你我都得到了不錯的醫(yī)療，可能唯一的不同是我們旅行的方式，我擁有我的私人飛機，這讓我感覺很幸運。但是除了這個，你們想想，還有什么是我能做而你們不能做的呢？
我從來都是如此熱愛我的工作，不管是談大合同，還是只能賺１０００萬錢。我希望你們也能如此，把工作當(dāng)成興趣，作為一生的事業(yè)去愉快地經(jīng)營。如果總是為了讓自己的簡歷好看一些，就不斷地跳槽，去做可能你根本不喜歡的工作，那我認為一定是你的腦子進水了。有一個哈佛大學(xué)的畢業(yè)生，２８歲，一直做得都不錯，我碰見了他，問他下一步有何計劃，他回答說去讀ＭＢＡ，然后再去一個管理資詢類的大公司，讓自己的簡歷看著漂亮點。我說請等一下，你這么年輕，已經(jīng)做了這么多事情，你的簡歷比我見到的最好的簡歷還要漂亮１０倍，可現(xiàn)在你卻要找個你一點都不喜歡的工作，難道你不覺得這是在把你的性生活省下來，到晚年的時候再用嗎？是時候做你想做的了，不能老等在這里。我把我的想法和立場告訴了他，你們也一樣，走出去，都應(yīng)該選擇自己熱愛的工作，而不是為了讓簡歷看上去更漂亮風(fēng)光。當(dāng)然，人的愛好總會有變化的，但是那些你熱愛的工作，每天早晨都會讓你蹦著起床。
我剛走出校園的時候，恨不得馬上就為格雷厄姆工作，但是我不能給他白干，于是他就是說我要的工資太高了，他沒有找我。但我總是不停地給他寫信，同時我自己賣了３年的證券，跟他交流我的想法，最終他同意了，讓我在他那兒工作了３年。這３年對我非常重要，收獲了大量的有益經(jīng)驗，因為我做的是我熱愛的工作，單純地做這一項工作，而且是我應(yīng)該做的，所以我學(xué)到了很多的東西，工作起來感覺樂趣無窮，你們同樣如此。將來你可能也會變，但是你只要記住一點，永遠做自己熱愛的工作，從里面獲得想要的知識，薪水的起點反而并不重要。如果你總是認為，得到兩個Ｘ比得到一個更能讓你開心，那你可能就錯了。重要的是去發(fā)現(xiàn)生活的真諦，做你喜歡做的。假如你認為得到１０個或者更多的Ｘ是你一切生活的答案，是你的追求，那么你就會去借錢，作出目光短淺和不可理喻的事情。多年以后，你終究會為你的這些作為而感到后悔。
“我只喜歡我看得懂的生意”
人們總是不厭其煩地問他關(guān)于投資企業(yè)的問題，比如他最喜歡的企業(yè)類型。巴菲特的觀點依舊雷打不動：不熟不做。投資者應(yīng)該去做他了解并且能夠掌控的行業(yè)或者企業(yè)。但是他也說，在投資這行，復(fù)雜的風(fēng)險總比簡單的回報更受人歡迎。
我只喜歡我看得懂的生意，這個標(biāo)準將９０％的企業(yè)排除在外了。你看我有太多的東西搞不懂吧，不過幸運的是總還有一些東西能夠讓我看懂。大部分的公司都是上市的，所以很多美國公司都可以買到，那就讓我們從大家都懂的事情開始講，比如可樂（他舉起了可口可樂的瓶子），我們都懂這個，每個人都懂，從１８８６年以來，就沒什么變化了。它很簡單，但絕不是容易的生意。我可不想要那些對于它的競爭者來說很容易的生意，我想說，那絕不是我想要的。我想要的生意，外面必須一個城墻，一條護城河，護衛(wèi)著中間價值不菲的城堡。我還要一些負責(zé)任的、有能力的人來管理這座城堡。
城墻可以是多樣化的，就像汽車保險領(lǐng)域的ＧＥＩＣＯ保險公司，它的城墻就是低成本。只要你有車，就是必須買汽車保險的，我不敢保證會賣２０份給一個人，但是至少會有一份。消費者會選擇從哪里購買呢，這將取決于保險公司的成本和服務(wù)，很多人都覺得各家公司的服務(wù)基本是相同或者接近的，所以成本將成為決定因素。我找的就是低成本的公司，這就是我非常需要的城墻。成本比競爭對手越低，我就越會注意鞏固和保護這座城墻。如果你有一個漂亮的城堡，肯定會有人來對它發(fā)動攻擊的，他們希望從你的手中把它搶走，所以這時就體現(xiàn)出來了城墻的作用。在３０年前，柯達公司的城墻和可口可樂一樣的堅固，并且難以逾越，你要給小孩照相，六個月大的照片，放到２０或者５０年后再來看，你當(dāng)然不會像那些專業(yè)的攝影人士來考慮照片的質(zhì)量會不會隨時間的改變而下降，你大概只會由于膠卷公司在你心中的地位來決定向誰購買。那時的柯達就是這種品牌的保證，他會向你證明即使在５０年后，照片看起來仍然鮮活如初，對你來說這恰恰是最重要的。那時候的柯達，魅力如此強大，征服了每個人的心，當(dāng)時全世界的人們，連它的那個小黃盒子都在說，柯達就是最好的，是無價之寶?？墒乾F(xiàn)在，柯達失去了這種好印象，它的城墻變得脆弱了，因為富士公司縮小了與它的差距?？逻_一直獨占的奧運會贊助商的位置，現(xiàn)在富士的屁股也坐在了上面，在人們看來，它們變得平起平坐了。
與其相反，可口可樂的城墻與３０年前相比，卻變得更寬更堅固了?？赡苣悴粫吹匠菈γ刻斓淖兓?，但是你每次看到有關(guān)于可口可樂的工廠在海外進行擴張的新聞，它將工廠建到了那些目前并不贏利但２０年后一定會贏利的國家，你就會知道它的城墻又加寬了。企業(yè)的城墻每天每年都在變化，或者變寬變厚，或者變窄變薄了。只有１０年后這樣相當(dāng)長的時間，你才會看到不同。通常來講，我給那些經(jīng)理人的要求就是，把城墻變厚些，讓它變得堅固，并且保護好它，將競爭者遠拒于墻外。對于這個目的，你可以通過服務(wù)，產(chǎn)品的質(zhì)量，成本、價格，專利，還有獨特的地理位置來達到。這并不復(fù)雜，可卻足夠難。
我在尋找的，就是這樣的企業(yè)，這就是我想說的。這樣優(yōu)秀的企業(yè)都在做什么生意呢？我想找到它們，就必須在最簡單的產(chǎn)品里尋找，因為像微軟、蓮花或甲骨文這樣的企業(yè)１０年后會發(fā)展成什么樣，我沒辦法預(yù)料。雖然比爾·蓋茨是我碰到得最好的生意人，微軟現(xiàn)在的情況也很好，但我還是對他們１０年后的狀況難以預(yù)測，同理，我對他們的競爭對手１０年后的發(fā)展形勢也無法判斷。雖然我不是口香糖公司的老板，可我很容易就能知道１０年后這一行的前景，互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展再快，也不會改變我們嚼口香糖的習(xí)慣和方式。事實上，這一點沒什么可以改變，那些口香糖的新產(chǎn)品不斷地在進入試驗期，當(dāng)然有一些以失敗告終，但這就是事物發(fā)展的規(guī)律，口香糖的整體前景是不會變的。所以如果你給我１０億美元，讓我在口香糖的行業(yè)沖開一個缺口，我是無法做到的。這就是我判斷一樁投資的最基本的原則，１０億美元能對競爭對手造成多大打擊？就像給我１００億，能對全球的可口可樂造成多大損失？這是我做不到的，因為他們在這一行穩(wěn)如泰山，是當(dāng)之無愧的巨無霸。你還不如給我些錢，讓我去攻占其他的領(lǐng)域，那我說不定能找出辦法。所以我要找的生意就是簡單、容易理解和經(jīng)濟上行得通的企業(yè)，再加上一個誠實能干的管理層。如此，我基本就能看清這個企業(yè)未來１０年大的方向，大的前景。只要做不到這一點，我就不會投資。假如我要買一只股票，那我就會假設(shè)從明天開始紐約交易所就會關(guān)門５年以上，然后我也會很樂意地持有。我尋找這樣的股票。就像我買了一個農(nóng)場，５年內(nèi)我都不知道它的價格會如何變化，但只要農(nóng)場的經(jīng)營正常，就很讓我高興了。就像買了一個公寓群，只要能租出去，從客戶那里獲取預(yù)計的回報，我也同樣高興，難道這不是理性的投資嗎？
很多人買股票，總是根據(jù)次日早晨股價的漲跌，來決定他們的投資是否正確，我想說這簡直就是扯淡。正像格雷厄姆所說，你買的是企業(yè)的一部分。格雷厄姆教給了我這項最基本的最核心的策略，你買入的不是股票，而是一部分的企業(yè)生意。企業(yè)的經(jīng)營好，你的投資回報就好，如果你的買入價格不是很離譜的話。這便是投資的精髓，你要買你可以看懂的生意。你買了一座農(nóng)場，是因為你懂農(nóng)場的經(jīng)營和管理，這事就這么簡單。這都是格雷厄姆的理念。當(dāng)我很小時，就開始對股票感興趣了，１１歲時就買了第一只股票，我對圖線和成交量這些技術(shù)指標(biāo)的研究一度沉迷，直到１９歲，我幸運地拿起了格雷厄姆的書。我看到他說，你買的不是些每天起起伏伏的股票標(biāo)記，而是公司的一部分生意。我突然豁然開朗，這么多年的迷惑全被驅(qū)散了，原來就是這么的簡單，只需要去買自己熟悉的生意就可以了。
在座的每個人都懂得可口可樂的生意，但我卻敢說，沒有人能看懂那些新興的網(wǎng)絡(luò)公司。我在今年的伯克希爾公司的股東大會上講過，如果讓我去商學(xué)院教書，期未考試的題目是評估互聯(lián)網(wǎng)公司的價值，如果有人交給我一個具體的估價，我會馬上當(dāng)場暈倒的。反正我不知道該如何估值，但人們每天都在做。如果這樣你是為了某項競技比賽，倒是可以理解，可你是在投資。投資是需要回報的，你投入一定的錢，就要保證將來能賺進更多的錢。因此你必須知道自己在做什么，必須深入了解你投資的生意。當(dāng)然你懂一些生意的模式，但這并不是全部。
如何決定一個合適的價格來購買企業(yè)
巴菲特對佛羅里達大學(xué)的聽眾說，事情的一半就是去尋找企業(yè)，去理解商業(yè)模式。然而這還遠遠不夠，用什么樣的價格購買企業(yè)是一項投資中除去經(jīng)營以外最關(guān)鍵的工作。他舉了凱迪糖果公司的例子來表述自己的觀點，并且認為，有些東西和價格并沒有太大關(guān)系。
這將是一個很難作出的決定，對于我不能確信和理解的東西，我不會購買。假如我對它非常不確信，那么它帶給我的回報通常就不會很可觀。事實就是如此，你為什么要對那些只有很少的機率可為你帶來４０％回報的企業(yè)心存僥幸呢？我們的回報并不是驚人的高，但是一般來講，我們也不會有什么損失。
１９７２年，我們購買了凱迪糖果公司，凱迪公司每年用每磅１９５美元的價格，賣出１６００百多萬磅的糖果，稅前利潤達到４００萬美元。我們花費了２５００百萬美元去購買它，覺得凱迪公司具備一種尚未完全開發(fā)的定價魔力，因為每磅１９５美元的糖果本可以用２２５美元的價格賣出去。每磅漲價３０美分，１６００百多萬磅，就會產(chǎn)生額外的４８０萬美元。所以相對于此，２５００百萬美元購買價格其實非常劃算。我們從來沒有聘用過相關(guān)的咨詢師，但我們知道加州的每個人都有同一想法，他們心中對凱迪糖果都有一些特殊的印象，這個牌子深受歡迎。在情人節(jié)送給女孩子凱迪糖塊，她們高興地親吻它。你知道，如果她們要把糖扔開，理也不理，那我們的生意就糟糕了。只要女孩子親吻它，這就是我們要灌輸給加州人的意識，如果能達到這個目標(biāo)，我們就可以漲價了。購入之后的每年１２月２６日，圣誕節(jié)后的第一天，我們就會漲價。這期間我們會賣掉很多糖，比如今年我們賣了３千萬磅糖，一磅賺２美元，總計賺了６千萬美元。１０年后我們會賺更多，在這６千萬里，其中有５５００萬是在圣誕節(jié)的前三周賺到的，這的確是一樁好買賣。
請你仔細想想，這樁買賣重要的一點在于，多數(shù)人都不買盒裝巧克力來讓自己消費，而是把它當(dāng)作一種節(jié)日或生日的禮品進行贈送。情人節(jié)是每年里最重要的一天，而圣誕節(jié)又是至今為止最重要的銷售季。女人買糖是為了過圣誕節(jié)，她們通常提前兩到三周來購買。男人買糖則是為了情人節(jié)，他們在回家的路上開著快車，聽到了我們在收音機的節(jié)目里放的廣告：“內(nèi)疚，內(nèi)疚”，于是男人們從高速路紛紛地沖了出來，沒有一盒巧克力在手，他們怎么敢回家呢？你能想象得到，情人節(jié)的銷售是多么的火暴，這天的凱迪的價格已經(jīng)漲到了１１美元每磅，當(dāng)然別的一些牌子或許是６美元每磅。你在情人節(jié)的時候趕回家，給你那位遞一塊６美元的糖，說一句：“親愛的，今年我買的是廉價貨”？這哪里行得通呢！事實上，６美元當(dāng)然賣不過１１美元。因為在某種程度上，有些東西和價格并沒有關(guān)系，或者說它并不以價格為導(dǎo)向，這有點像迪士尼。迪士尼在全球賣的是１６９５美元或１９９５美元的家庭影像制品，那些當(dāng)媽媽的對迪士尼有著一種特別的感情，恐怕在座的各位亦是如此，有些許情懷寄托在迪士尼身上。但如果我提起環(huán)球影視，２０世紀福克斯公司，可能就不會讓你起什么反應(yīng)。迪士尼就不同了，這一點在全世界都是如此的，當(dāng)你變老的時候，迪士尼的音像制品你可以放心地讓小孩子每天看幾個小時。你知道的，這樣的影片小孩子能看上２０幾遍，而你能在音像店把十幾種片子都看上一遍然后決定你的孩子會喜歡哪一種嗎，可能性極小。有些牌子的音像品賣１６９５美元，而迪士尼的要賣１７９５元，可你知道買迪士尼的肯定不會錯，于是你馬上就會買。事情就是這樣的，當(dāng)你沒有時間的時候，你不一定非要作出高質(zhì)量的決定。對迪士尼來講，自然就可以順理成章地以更高的價格，來取得更多的銷售量，賣出更多的影片。這是多好的生意，其他的牌子就不那么幸運了，它們的日子并不好過。
我知道夢想家們一直想打造出另一種類似概念的超級品牌，來同迪士尼在全球范圍內(nèi)展開競爭，以取代它在人們心中獨有的好感和地位。比如環(huán)球影視，但媽媽們絕不會在音像店只買他們的片子而放棄迪士尼，這是絕不會發(fā)生的。同樣，可口可樂在全球也是同消費者喜悅的氣氛聯(lián)系在一起的，無論你花多少錢，想讓全球的５０億人都更喜歡ＲＣ可樂（巴菲特的杜撰品牌），也是難以做到的。你還可以搞一些計謀，做減價的促銷活動，但最終目的都是難以實現(xiàn)。我想這就是你要的生意，你需要的城墻。就像我在前面講到的，了解了這個方面，我想在價格的決策上，你們就會輕松很多。
對可口可樂的看法：我喜歡他們的誠實
在這次演講之前不久，可口可樂公司發(fā)布了對未來季度調(diào)低贏利預(yù)期的消息，對于在美國之外的很多問題，包括在亞洲的危機，可口可樂并沒有因為造成的負面影響而向股東和公眾撒謊。對于這一點，巴菲特在演講中給予了充分的贊賞。
我喜歡他們的誠實，未來的２０年內(nèi)，可口可樂在國際上的市場增長要比在美國本土強得多。的確，在美國的人均消費量會有所增加，但在別的國家，其增長將會更快?？赡苡兄辽伲硞€月或者是３年的艱苦時期，但對可口可樂來說，絕不會是未來的２０年。全球的人們都在努力高效地工作，他們會發(fā)現(xiàn)換取一瓶可樂的代價，在他們每天的勞動報酬的比例中，實在不是什么大不了的事情，這是很好的一筆買賣。實際上，我每天５瓶。早在１９３６年，我第一次買了６瓶可樂，花費了２５美分，那時是５美分一瓶，還有２美分的瓶子押金，實際上６５盎司的可樂只要５美分，而現(xiàn)在已經(jīng)換成了１２盎司的罐子。如果周未你去買大瓶裝的，減少在包裝上的費用，可以花２０美分多一點買１２盎司。所以現(xiàn)在每盎司花的錢只是我那會兒的兩倍多一些，對于人們不斷增強的購買力來說，可口可樂實際上已經(jīng)變得越來越便宜了。
它是有著１００多年歷史的產(chǎn)品，現(xiàn)在全球的２００多個國家里，它的人均消費量每年都在上升?？赡苓@是讓人難以置信的事實：可口可樂霸占了飲料市場。有一件事，人們可能不明白，但是這卻是讓這個產(chǎn)品擁有數(shù)百億美元價值的簡單事實，那就是可樂沒有味覺記憶。它讓你加倍地喜歡它，你可以在上午９點，１１點，下午３點和５點各喝一罐，并保證你每一次喝的味道都是一樣得好。而其他的飲料就做不到這一點，像橙汁和甜蘇打水還有根啤，它們對味道有積累作用，并使味覺麻木，重復(fù)飲用就會讓人感到厭煩。就像我們在凱迪公司的員工可以免費享用公司的糖果，他們第一天上班時，使勁地吃，可是打那以后，再吃的時候那種感覺就像要掏光他們口袋里的錢，十分不情愿，為什么呢？原因就是巧克力同樣具備味覺積累的特性?？蓸肪蜎]有，這是多大的優(yōu)勢??！這意味著全世界的人們每天可以消費很多次可樂，而不是其他的飲料，所以它的人均消費量自然就是難以企及的。今天，可口可樂在全球范圍內(nèi)的日銷售量已經(jīng)超過了８００億盎司，這個數(shù)目還在不斷地向上爬升，無論是以國家計還是人均計，消費量都在上升。２０年后，在美國之外的增長將遠遠超過國內(nèi)，我十分看好它在國際市場的前景，盡管現(xiàn)在遇到了國際危機，短期之內(nèi)確實有一些消極的影響，但這并不是什么大不了的問題。
可口可樂公司在１９１９年上市，那時的價格是４０美元左右。一年后股價跌了一半，只有１９美元，看起來像是一場災(zāi)難，比如瓶裝問題，糖料漲價，總是會出現(xiàn)一些東西來告訴你這并不是合適的買入時機。又過了幾年，發(fā)生了經(jīng)濟大蕭條，“二戰(zhàn)”，冷戰(zhàn)和核武器軍備競賽，反正總是有原因讓你不買。但是如果你在一開始就以４０美元買了一股，然后你將派發(fā)的紅利再進行投資，繼續(xù)購入股票，到今天你會發(fā)現(xiàn)那股可口可樂的股票價值五百萬美元。事實總是能夠壓倒一切的，就是說如果你選擇對了生意模式，你就能賺到很多的錢。當(dāng)然，切入點的時機是很難把握的，所以我就告訴自己，也告訴你們，如果發(fā)現(xiàn)我擁有的是一個絕佳的生意，我絲毫不會因為某個事件的發(fā)生，或它對未來一年的影響等而產(chǎn)生擔(dān)憂。過去的某些時間內(nèi)，政府施加了一些價格的管制政策，企業(yè)將不能漲價，哪怕最好的企業(yè)也受到了影響，像我們的凱迪公司就不能在圣誕節(jié)這天漲價。但我認為管制該發(fā)生的時候就會發(fā)生，它絕不會將一個優(yōu)秀的企業(yè)變成一個平庸的企業(yè)，政府不可能永遠實施管制政府，這一點毋庸置疑。
優(yōu)秀的企業(yè)可以預(yù)計到將來可能會發(fā)生的事情，但是卻不一定會準確到何時會發(fā)生。重心應(yīng)該放在發(fā)生“什么”上，而不是“何時”發(fā)生上。如果你對發(fā)生“什么”的判斷是正確的，那么你對“何時”發(fā)生也就不必過于憂慮。
“我的失誤不是做了什么，而是沒有做什么”
人們對巴菲特說：“股神先生，請談?wù)勀阃顿Y的失誤吧?！卑头铺匦枺骸澳阌卸嗌贂r間？”這個回答充分體現(xiàn)了巴菲特的幽默和隨和，充滿了某種積極意義的自嘲色彩。他告訴我們，沒有人不會做錯事，即便像他這樣被人捧上神壇的人物。但是某些事情失誤了并不重要，什么都沒做才不可取。
對我和我的合伙人而言，最大的失誤并不是做錯了什么，而是沒有做什么。這是關(guān)于失誤比較有趣的一點。有很多我們知之甚深的生意，機會來臨時我們卻突然猶豫了，沒有行動，從而錯過了賺取利潤堪以１０億計的大好機會。我的投資原則就是不談那些不懂的生意，只專注于那些我們懂的。比如我們錯過了從微軟身上撈大錢的機會，但這并不奇怪，因為我們根本就不懂微軟的生意，可是對于在醫(yī)療保健股票上理應(yīng)賺得的幾十億，卻被我們錯過了?？肆诸D政府推出了醫(yī)療保健計劃，相關(guān)的保健公司受益頗多，這一行很好了解，我們本該在這上面賺個盡興。８０年代的中期，我們還應(yīng)該在ＦａｎｎｉｅＭａｅ房貸公司上面狠狠地獲利，對此我們也算得十分清楚，如果能夠介入其中，就會有數(shù)十億美元的回報，這里面有政策的超級錯誤，而且不會被ＧＡＡＰ會計法則抓個正著。我們也錯過了。
這都是你們看到的，還有幾年前我買下的美國航空，幾乎損失了全部的３億多資金。所以當(dāng)我手里有很多現(xiàn)金的時候，就非常容易犯錯誤。我的合伙人查理讓我去酒吧，別總待在辦公室，但我手里一有錢，就總在辦公室，我想我真是夠笨的，這種事總是發(fā)生。雖然沒人逼著我出頭，總之我買下了美國航空的股票，現(xiàn)在我有一個８００的電話號碼，每次我又對航空公司的股票產(chǎn)生興趣時，我就趕緊打這個電話。我跟他們說我很笨，老是犯錯誤，他們總是勸我別買，不停地跟我聊天，不讓我掛電話，不要倉促地作任何決定。到最后我就會放棄那種購買的沖動。我們的投資在美國航空上面要打水漂了，事實也確實如此，這筆投資太糟糕了，理應(yīng)一文不剩。我是因為價錢的誘人而購入的，但結(jié)果卻說明這個行業(yè)并不誘人，就像在所羅門的股票上犯的同樣的錯誤一樣，雖然股票本身的價格足夠低廉，但它所在的行業(yè)對我來說絕不應(yīng)該涉足。
你可以認為這是一種犯錯的模式，常見的模式，你因為中意具體交易的條件，于是就忽視了該公司所處的行業(yè)。以前，我犯過這種的錯誤，將來也很可能再犯。但更大的錯誤是什么呢？是我一開始講到的猶豫，猶豫會讓你產(chǎn)生判斷的失誤。我只有１萬塊的時候，投了２０００塊在汽修車，結(jié)果肉包子打狗，那筆機會成本高達了６０個億，這真是個大錯。當(dāng)伯克希爾的股價下降時，我的感受還能好點，因為那也降低了汽修車的購買成本，還有２０％的機會成本（巴菲特在開玩笑）。
如果你需要從失敗中接受教訓(xùn)，我覺得你最好還是從別人的失敗中進行學(xué)習(xí)，越多越好。在伯克希爾公司，我們從不將一點時間花在緬懷過去上，我和我的合伙人已經(jīng)合作了４０多年，在很多事情上，都有著不同的意見，但從來沒有發(fā)生任何爭吵。我們也從不回顧過去，那沒有任何意義。我們總是對未來充滿了希翼，都認為如果糾纏于“當(dāng)年如果我們不那樣，而是這樣做了……”之類的假設(shè)是毫無價值的，這無法改變?nèi)魏渭榷ㄊ聦?。是的，你只能活在現(xiàn)在，也許還可以從過去的錯誤中接受教訓(xùn)，但最關(guān)鍵的還是堅持只做你懂的生意。如果犯的是本質(zhì)上的錯誤，像涉足了自己理解能力范圍以外的東西，或者受了其他人意見的影響而改變了主意，以至于在一無所知的領(lǐng)域內(nèi)作了錯誤的交易，那么這倒是你應(yīng)該好好反省的，你應(yīng)該堅持一個原則：永遠從事自身可以看得透徹的領(lǐng)域。
當(dāng)作出決策的時候，你應(yīng)該望著鏡子里的自己，再問一遍：“我用每股５５美元的價格買入１００股通用汽車的股票是因為什么呢？”你要對自己的購買行為負責(zé)，就必須要時刻理性。如果理由不充分，那就請不要購買，作出這樣的決定并不困難。如果僅是因為有人在一次酒會上向你提起了這個主意，這個理由就太不充分了。當(dāng)然，你也不可能因為一些成交量或者看上去還不錯的技術(shù)指標(biāo)就決定進入這樁生意，你必須能拿出確實想擁有這一部分生意的原因，而這，就是我們盡量要做到并且堅持的，這也是我從格雷厄姆那里學(xué)到的道理。
“我們不讀那些預(yù)估利率，企業(yè)利潤的文章”
對于經(jīng)濟與利率的目前形勢和將來走向，巴菲特表達了自己漠不關(guān)心的態(tài)度。隱藏于這個觀點之下的，其實是他獨特的投資策略。巴菲特說作為一個投資者，最希望做到的應(yīng)該是搞清楚那些重要而且可以搞懂的東西，而對那些既不重要且難以搞懂的東西，人們最好將它忘記。
我并不關(guān)心宏觀的經(jīng)濟形式，作為投資者，你最希望做到的，或者說最主要的目標(biāo)應(yīng)該是搞清楚那些重要的而且可以搞懂的東西，對于那些既不重要且又難以搞懂的東西，應(yīng)該努力將它忘記。你所提到的可能很重要，但實在是難以分清，不好掂量。像可口可樂，維格勒口香糖公司，或者柯達相卷，他們的經(jīng)營則是能夠分清的，你可以看得很透。當(dāng)然，你的研究是否重要還取決于公司的評估，以及當(dāng)前的股價等因素，但是我想說的是，我們從來不會以對宏觀經(jīng)濟的感覺來決定是否購買任何一家公司。其實我們根本就不讀那些預(yù)估企業(yè)利潤和利率的文章，因為這真的無關(guān)痛癢。就像１９７２年，我們買了凱迪公司，之后不長時間，政府就實施了價格的管制措施，可這又怎么樣呢？如果因此我們不買，那就錯過了以２５００百萬買下一個今天稅前利潤可以達到六千萬美元的大生意。
我想，因為自身并不精通的預(yù)估而錯過好的投資，這是我們不愿意看到的，所以對那些涉及宏觀經(jīng)濟因素的預(yù)估，我們不聽不讀。經(jīng)濟學(xué)家們常常在投資咨詢會上作出對宏觀經(jīng)濟的描述和預(yù)測，并以此為基礎(chǔ)展開相關(guān)的咨詢活動，在我看來，這樣做并沒什么可值得信賴的道理。假設(shè)美聯(lián)儲主席格林潘站在我一邊，而財長羅伯特站在我另一邊，哪怕他們都悄悄地來告訴我將來１２個月的每一步舉措，我都會無動于衷。并且，這對我購買ＥｘｅｃｕｔｉｖｅＪｅｔｓ飛機公司或ＧｅｎｅｒａｌＲｅ再保險公司，以及我做任何的事情都不會有絲毫的影響。對于宏觀政策或利率走向，這就是我想表達的觀點。
“去一間沒有任何人的屋子考慮投資”
伯克希爾總部所在的奧馬哈被巴菲特稱為“迷人的深處鄉(xiāng)間”，是他最滿意和待的最長久的工作地點。人們問他這與華爾街有何不同，巴菲特很直白地指出了華爾街本身具備的極端性，在那種地方待著并不利于作出最正確的決策。所以他才會去一間沒有任何人的屋子考慮投資的事情。
我在華爾街工作了兩年多的時間，在東西海岸我都有最好的朋友，能見到他們讓人開心。而且每當(dāng)我去找他們的時候，總能得到一些好的想法。但是我認為最合適的能對投資進行深思熟慮的辦法，就是找一間沒有任何人的屋子，坐在那里安靜地想。如果這都不能讓你靜心思索的話，那就沒什么可以了，這是最好的環(huán)境。而華爾街的缺點就是，無論任何的一種市場環(huán)境，華爾街的情況都太極端了，在那里你將被過度地刺激，逼著你每天好像都要做點什么才能度過這一天。
打個比方，像錢德勒家族以２０００塊錢買下了可口可樂公司，除此之外就不需要做任何的事情了。事情的關(guān)鍵是無為而治，即使在１９１９年也不要賣掉，可惜這一年他賣掉了可口可樂公司。所以我建議你要找尋的出路就是想一個好辦法，然后盡可能地堅持，一直到夢想變成現(xiàn)實。在那種每隔幾分鐘就互相叫一次價、甚至人們都跑到你的鼻子底下報價的環(huán)境里，你想要做到堅持初衷是極為困難的。我認為華爾街自然有它的作用，但華爾街靠的是不斷的買進賣出來賺取利潤，而你靠的并不是這種波段投機行為。在這間屋子里，人們每天互相交易所擁有的股票，直到最后大家一起破產(chǎn)，只有經(jīng)紀公司從中肥了自己的腰包。如果你采取相反的辦法，像一般的企業(yè)那樣，５０年都不要動，到最后你肯定大賺特賺，而你的股票經(jīng)紀人則就要破產(chǎn)了。這是兩種不同的思路，受益者是不同的群體，你當(dāng)然要站在自己這一邊。
這種情況很像一個醫(yī)生，他經(jīng)常要依靠于變更使用藥品的頻率來賺錢，不是嗎？如果一種用藥就能藥到病除，那他只能開一次藥方，做一次交易，從此就賺不到錢了。但是，如果你接受了他每天更新處方可以更健康的建議，他就會燒光你的錢，錢都進了他的腰包，而你不但得不到健康，情況反而更糟。你要做的，就是要離開這些總是催促你匆忙作出決定的環(huán)境，離得越遠越好。就像我前面說的，華爾街當(dāng)然有它的功效，但它不能解決根本問題。我在回奧馬哈之前，每半年就有一個長長的單子列出很多的事情去做，有非常多的公司去考察。我會讓這些事情對得起旅行花的錢，然后我就離開華爾街，回到奧馬哈，仔細思考。那才是事情的關(guān)鍵部分。
第二節(jié)巴菲特投資的成功案例
持有可口可樂１９年，賺了７倍以上，贏利８８億美元
到目前為止，伯克希爾公司最大的籌碼依然是可口可樂，持股數(shù)量達到了２億股，總市值接近１２０億美元，排在第二位的是美國富國銀行，第三位是美國第三大信用卡公司美國運通。其中，巴菲特持有可口可樂１９年，賺了７倍，贏利超過了８８億美元，這個數(shù)字至今仍在高速增長。
巴菲特開玩笑地說他為了等待購買可口可樂股票的最好機會，花費了５０年的時間。他從小就對可口可樂感興趣，但是直到１９８８年，５８歲的巴菲特才等來了良機，開始買入該股，最終購得了公司７％的股份。次年，將持股數(shù)由１４１７萬股提高到了２３３５萬股，與此同時，伯克希爾公司的股價也從４８００美元／股漲至８０００美元／股，巴菲特的資本凈值增至了３８億美元。１９９０年，他繼續(xù)增持，持股數(shù)達到了４６７０萬股。到了１９９４年，巴菲特再次增持了可口可樂的股票。這一年，可口可樂公司總計賣出２８００億罐飲料，每罐大概能賺１美分，伯克希爾公司單從飲料中分到的盈余就高達２億美元。
在１９９１年伯克希爾公司的年報中，巴菲特這樣評價可口可樂公司的價值：我們受惠于可口可樂與吉列刮胡刀本益比的大幅攀升，光是這兩家公司，就合計貢獻了我們?nèi)ツ辏玻眱|美元凈值成長中的１６億美元。三年前，當(dāng)我們大筆敲進可口可樂股票的時候，伯克希爾的凈值約為３４億美元，但是現(xiàn)在光我們持有可口可樂的股票市值就超過了這個數(shù)字。
巴菲特說，可口可樂與吉列刮胡刀可以說是當(dāng)今世上最好的兩家公司，我們預(yù)期在未來幾年他們的獲利還會以驚人的速度成長，相對的，我們持股的價值也會以等比例的程度增加。后來的事實證明，可口可樂確實是巴菲特的投資生涯中貢獻最大的一家優(yōu)秀的公司股票。
美國運通公司：投資１４７億美元，贏利７０７６億美元
巴菲特投資美國運通的歷史其實可以追溯到很早的時期，而且還包含了很多插曲。２０世紀６０年代中期，趁著美國運通為色拉油丑聞所困時，巴菲特就將合伙人公司４０％的資金全壓在了這只股票上，這是合伙人公司有史以來最大的一筆投資，總計花了１３００萬美元買進了該公司５％的股票。
１９９２年，巴菲特又投資３億美元在美國運通的固定收益證券，每年可以獲得８５％的股利收入。到了１９９４年的年底，他又繼續(xù)增持美國運通。１９６４年，美國運通的獲利為１２５０萬美元，到了１９９４年，則暴增至１４億美元。巴菲特對美國運通ＩＤＳ部門則更早，早在１９５３年的時候，他就第一次買進了成長快速的ＩＤＳ股票。到現(xiàn)在，該部門已經(jīng)成為伯克希爾公司整體獲利來源的三分之一。而巴菲特總計向美國運通投資１４７億美元，贏利接近７１億美元，翻了５倍還要多。
富國銀行：投資４６億美元，贏利３０億美元
美國富國銀行目前在伯克希爾公司的持股公司的排名中位列第二。１９９０年，巴菲特購入了富國銀行５００萬股，將持股比例增加到了１０％左右，而到了２００７年，伯克希爾對身為美國第二大房貸銀行的富國銀行繼續(xù)增持，大幅增加了８％，繼續(xù)保持第一大股東的地位。
早在１９９４年伯克希爾的年報中，巴菲特就稱贊富國銀行說：在擁有５３０億美元資產(chǎn)的富國銀行，我們持有的１３％的股權(quán)大概就等于是一家擁有７０億美元資產(chǎn)同時每年獲利１億美元的銀行。
在最近的次貸金融危機過后，巴菲特又向富國銀行增加持股，提高了３４％，增加至２８９３億股，繼續(xù)保持他為該公司第一大股東的地位。實際上，在次貸危機爆發(fā)前，巴菲特已經(jīng)加大了向金融股的投資力度，截至到去年的６月底，伯克希爾持有的最多的１０只股票中，金融股就占了３家。去年夏秋之季，巴菲特又將在富國銀行的持股提高了１１％。
巴菲特對富國銀行的投資達４６億美元，而贏利超過了３０億美元，是十足的一只大牛股。
吉列公司：投資６億美元，贏利３７億美元
巴菲特對吉列的投資是通過伯克希爾進行的，１９８９年７月，巴菲特以救命恩人的姿態(tài)出現(xiàn)，投資６億美元買下了吉列股票９９００萬股，協(xié)助吉列成功地抵擋了投機者的惡意收購。在優(yōu)秀企業(yè)遇到危機時出現(xiàn)的戰(zhàn)略再次奏效。隨后的十幾年中，巴菲特堅定地持有吉列股票，即使在２０世紀９０年代末期的股市危機，吉列股價因為大跌導(dǎo)致了其他大股東大規(guī)模地拋售股票，巴菲特也沒有動搖。
他對吉列品牌的穩(wěn)定性深信不疑，他說：“每天晚上我都能安然入睡，因為我能夠想到，第二天早上總會有２５億的男性要刮胡子?！遍L期持有讓他得到巨大的回報，吉列股價因為被寶潔購并，股價猛漲，從５７５美元增至５１６０美元，使得伯克希爾公司手中持有的吉列股票總市值超過了５１億美元。
在１７年的持股中，巴菲特當(dāng)初６億美元的投資如今已經(jīng)增值接近５０億美元，年均投資收益率高達１４％。如果投資者在１９８９年拿６億美元投資于標(biāo)準普爾５００指數(shù)基金，現(xiàn)在只能拿到２２億美元。這就意味著巴菲特的投資收益比標(biāo)準普爾５００指數(shù)基金高出了一倍還多，他總是能夠跑贏大市。同樣，透過對吉列的持股，伯克希爾公司可以分得全世界刮胡刀７％的營收市場占有率，這個銷售額約為２５億美元。
ＧＥＩＣＯ：增值５０倍，贏利２３億美元
早在１９５１年，巴菲特還是２０歲的股票業(yè)務(wù)員時，就已經(jīng)對ＧＥＩＣＯ保險公司產(chǎn)生了極大的興趣，占他個人投資組合的７０％，同時它也是巴菲特第一次賣掉的股票。但是２５年后，趁著該公司面臨倒閉的危險時，伯克希爾買下了它一大部分的股票。
ＧＥＩＣＯ也就是美國政府雇員保險公司。巴菲特曾感嘆說：“ＧＥＩＣＯ是我投資生涯的初戀?！彼麄冎g的戀愛史至今長達５７年，初戀、再戀，直到永不分離。巴菲特評價ＧＥＩＣＯ說：“它之所以能夠成功的最重要因素，在于該公司能夠?qū)I運成本降到最低的水平，這使它與其他的所有汽車保險公司相比，都是鶴立雞群?！钡拇_，ＧＥＩＣＯ公司重點拓展政府雇員和軍人等穩(wěn)健保守、事故率很低的駕車人士，采取直接郵寄保單等直銷方式，相對于保險行業(yè)中的主要通過代理人進行銷售的傳統(tǒng)方式，這種成本優(yōu)勢無疑是巨大的。
１９５１年，巴菲特先后四次總計投資了１０２８２美元大量買入ＧＥＩＣＯ股票，到年底市值就增長為１３１２５美元。但是次年，巴菲特以１５２５９美元的價格全部將其全部賣出了。２０年后，這些相等數(shù)量的ＧＥＩＣＯ股票市值高達１３０萬美元，使巴菲特收獲了一個重大的教訓(xùn)：絕不能賣出一家顯而易見的優(yōu)秀公司的股票。
１９７６年，由于ＧＥＩＣＯ公司陷入了困境，幾乎瀕臨破產(chǎn)，巴菲特果斷出手救場，當(dāng)年的下半年大量買進ＧＥＩＣＯ股票，到１９８０年底，總計投資了４５７０萬美元，擁有了該公司１／３的股權(quán)。他說：“公司整體仍然擁有非凡的競爭優(yōu)勢，不過，在局部有一個完全可以切除的腫瘤，當(dāng)然，這需要一位經(jīng)驗豐富的外科醫(yī)生。”
到了１９９５年，巴菲特投資ＧＥＩＣＯ公司的股票在２０年間增值了５０倍，賺了２３億美元。同時由于公司不斷地回購股票，巴菲特的持股比例已經(jīng)超過了一半。他決定與ＧＥＩＣＯ再也不分開，永久性持股，他花費巨資收購了其余全部股權(quán)，成為了百分百控股的全資子公司，因為巴菲特認為ＧＥＩＣＯ實在是太優(yōu)秀了。他說：“ＧＥＩＣＯ的經(jīng)營業(yè)績記錄是全世界的保險公司中最好的?！?/p>
從ＧＥＩＣＯ公司的數(shù)據(jù)表現(xiàn)上來看，巴菲特此言確實不虛。
大都會、美國廣播公司：投資３４５億美元，贏利２１億美元
１９８５年，巴菲特在美國廣播公司與資本城公司之間展開了兼并。同年１月，大都會收購美國廣播公司，收購標(biāo)價為每股１２１美元，總資金高達３５億美元。大都會為了籌集這么一筆龐大的資金，于１９８６年的３月份向伯克希爾公司以每股１７２５０美元發(fā)行了３００萬股大都會公司的股票。如此一來，巴菲特投資５億美元買下了占大都會總股本達１８％的股票，加上他原來持有的９００８萬股美國廣播公司股票，并購?fù)瓿珊蟮模保梗福赌?，巴菲特共持有２９９萬股大都會公司股票。
到了１９８７年，巴菲特增持１萬股，使得總持股達到了３００萬股。１９９２年，公司回購股票，這個持股總數(shù)又變?yōu)椋玻埃叭f股。１９９５年底，巴菲特手中的大都會公司股票為２００萬股，投資成本約３４５億美元，大規(guī)模持股期限從１９８６年直到１９９５年總共１０年，其投資贏利就達到了２１億美元，投資收益高達６１５％，回報超過了６倍。
持有華盛頓郵報３３年，賺了１２８倍，贏利１６８７億美元
巴菲特曾經(jīng)回憶說，他的第一筆投資的資金就有一半來自發(fā)送華盛頓郵報的收入，那是２０世紀４０年代。３０年后，１９７３年，股市大跌，４３歲的巴菲特趁著華盛頓郵報上市兩年后的股價低檔，買下了其一大部分的股權(quán)。他采取的策略是慢慢蠶食，以避免被收購方的敵意。最后，巴菲特成為該公司董事長凱瑟琳·格雷厄姆女士的親密朋友。
巴菲特選擇華盛頓郵報，原因在于他說過的一句名言：“一份優(yōu)秀的報刊，就相當(dāng)于一座過路收費的橋梁。”具體到郵報本身，它長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)流量、持續(xù)的競爭優(yōu)勢也是被股神看好的不可或缺的因素。另外，華盛頓郵報的持續(xù)的高贏利能力，也給巴菲特帶來了物超所值的回報。
作為美國主要城市之一華盛頓地區(qū)最大、最悠久和最具有影響力的報紙，由于它具備市場壟斷地位，利潤率高出報業(yè)的平均水平高位，從１９７５年到１９９１年，每股的收益增長了１０倍。巴菲特持有該股３３年，賺了１２８倍，贏利達到了１６８７億美元，這是巴菲特宣布的“永不放棄的股票”之一。
中石油：投資４８８億美元，４年贏利３５５億美元
２００３年的４月初開始，巴菲特通過伯克希爾公司不斷地增持中石油股票，到了２００４年的年底，他手中持有的中石油Ｈ股占到了總額的１３３５％，投資成本為４８８億美元。購入均價為每股１６８港元。到了２００７年的１０月份，巴菲特通過分批減持的方式將中石油股票全部清倉，贏利達到了３５５億美元（約２７７億港元）。
有專家對此評論說，巴菲特在中石油股票上的策略是明顯的低買高賣的投機行為，但不管怎么說，這四年的持有亦為巴菲特帶來了高額的回報。這也是目前為止他對中國市場的唯一的一次投資，因為中石油正符合他眼中的幾大投資原則，比如中石油是中國銷售額最大的天然氣運輸和銷售公司，并且在原油和天然氣生產(chǎn)方面，具備強大的壟斷地位，而且也是亞洲最賺錢的公司，業(yè)績持續(xù)地大幅度增長。
附錄
巴菲特贈你６６條黃金法則
１我們歡迎股市下跌，因為它能使我們以新的、令人感到恐慌的便宜價格揀到更多的好股票。
２選擇股票的本質(zhì)是選擇公司。
３投資的秘訣在于，在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。
４如果你保持著清醒的頭腦，就可以從中找到最佳的投資機會。
５投資者期望那些技術(shù)分析預(yù)測專家會來告訴自己，未來的幾個月內(nèi)如何炒股票賺大錢，那是根本不可能實現(xiàn)的幻想。如果真的能賺大錢的話，他們根本不會告訴投資者，自己早就賺發(fā)了。
６投機是最危險的行為。如果你說我成功在什么地方，我覺得非常重要的一點是，我從不讓個人感情影響我對市場的判斷。
７人們總是會像灰姑娘一樣，明明知道午夜來臨的時候，香車和侍者都會變成南瓜和老鼠，但他們?nèi)圆辉稿e過盛大的舞會。他們在那里待得太久了?，F(xiàn)在，人們應(yīng)該了解一些古老的教訓(xùn)了：第一，華爾街販賣的東西是魚龍混雜的；第二，投機看上去最容易的時候也最危險。
８市場是你的仆人，而不是你的向?qū)А?/p>
９如果市場總是有效的，我只會成為一個在大街上手拎馬口鐵罐的流浪漢。
１０投資的精髓，不管你是看公司還是股票，都要去看企業(yè)的本身，看這個公司在將來５年、１０年內(nèi)的發(fā)展，看你對公司的業(yè)務(wù)了解多少，看管理層是否是你喜歡并且信任的，在此基礎(chǔ)上，如果股價合適，你就可以持有。
１１購買價格遠低于實際價值的企業(yè)，并且永遠擁有它們。
１２人們習(xí)慣把每天短線進出股市的投機客稱為投資人，就像大家把不斷發(fā)生一夜情的愛情騙子當(dāng)成浪漫情人一樣。
１３如果你相信自己是對的，就一定要堅持。那些很輕易就被短期行情打倒的人，最好遠離股票。
巴菲特教你學(xué)投資附錄巴菲特贈你６６條黃金法則１４人一生中只要能做對幾件事情就成了，如果投資者能夠做到真正熟悉幾個行業(yè)后，再進行大量的投資，那么一定會獲得巨額的利潤。
１５股價跌入低谷并非是決定投資購買該股的最好理由，我們要關(guān)注的是那些遭到市場誤解的業(yè)績優(yōu)秀的公司股票。
１６股票給你的唯一價值，是這家公司未來的利潤增長，而不是股價本身。公司的潛力從根本上決定著股價的成長，除此之外，我找不到任何一個讓我投資的理由。
１７擁有一家名牌報刊，就好比擁有了一座收費的橋梁，任何過客都必須留下買路錢。
１８投資者應(yīng)該將所有的雞蛋都放在同一個籃子里，然后小心去看好它。
１９只有在潮水退去的時候，你才能知道誰沒有穿褲衩。
２０投資者要留意中國股市的急升，市場目前過熱。人們應(yīng)該考慮用什么價錢去購買，而不應(yīng)該興奮過度，因為每個國家的股市都會有一天要走到極端，就像美國的高科技熱潮。當(dāng)很多人對股市趨之若鶩，報章頭版只刊載股市消息的時候，就是應(yīng)該冷靜的時候了。
２１沒什么比參加一場牛市更令人振奮，在牛市中公司股東得到的回報變得與公司本身緩慢增長的業(yè)績完全脫節(jié)，看上去那是暴利。然而不幸的是，股票價格絕對不可能無限期地超出公司本身的價值。實際上由于股票持有者頻繁地買進賣出以及他們承擔(dān)的投資管理成本，在很長一段時期內(nèi)他們總體的投資回報必定低于他們所擁有的上市公司的業(yè)績。如果美國公司總體上實現(xiàn)約１２％的年凈資產(chǎn)收益，那么投資者最終的收益必定低得多。牛市能使數(shù)學(xué)定律暗淡無光，但卻不能廢除它們。
２２大牛市不可能一直持續(xù)，過高的股價最終必然回歸于價值。
２３若你不打算持有一只股票達１０年以上，那么你當(dāng)初根本連１０分鐘也不要擁有。
２４股票不應(yīng)該是我們?nèi)松娜?，因此，帶著賭徒心態(tài)走進交易大廳的行為是極為危險的。
２５最聰明的投資方式，就是把自己當(dāng)成持股公司的老板。
２６股票的實質(zhì)是它這個企業(yè)，要使投資獲得成功，將自己提升為企業(yè)家是十分必要的，要將每一筆投資都看做是把整個的公司買下來，需要你付出心血。
２７如果你不了解這個產(chǎn)業(yè)，那么就不要買太多的股票。
２８如果有１０００只股票，其中的９９９只我都不知道，那我只選那只我了解的。
２９我們的重點在于希望找到那些在未來的１０年甚至２０年后，企業(yè)的經(jīng)營情況是可以預(yù)測的企業(yè)，然后重倉持有。
３０股票從短期看是投票機，而從長期看則是稱重機。
３１重要的是選擇一只好股票，只要事情沒有變得很糟，那么原封不動地保持股本５年以上，股價的短期波動就不會對你造成任何影響。
３２短期股市的預(yù)測是毒藥，應(yīng)該把它擺在最安全的地方，遠離兒童和那些在股市中的行為像小孩般幼稚的人。
３３我們已經(jīng)好久沒找到值得一提的股票了，還要等多久呢？我們要無限期地等！我們不會為了投資而投資，別人付你錢不是因為你有積極性，而是因為你能作出正確的決策。
３４市場就像上帝，會幫助那些努力的人。但與上帝不同的是，市場也絕不會寬恕那些不清楚自己在干什么的人。
３５對投資者來說，我們要看到的投資前景比買進價格更為重要，沒有前景的公司哪怕價格再低，產(chǎn)品再好，也無異于畫布上的美景。
３６如果用繼續(xù)經(jīng)營的辦法確定公司的價值，就必須知道公司的現(xiàn)金流和折現(xiàn)率，而這兩個數(shù)值在不斷變化，難以確定。如果你不能確信這家公司到底會產(chǎn)生多大的現(xiàn)金流，就不要再去進行評估。
３７如果你問我愿意持有一只股票多長時間，我的回答是永遠。
３８以一般的價格買入一家非同一般的好公司，要遠遠勝過用非同一般的好價格買下一家一般的公司。
３９在可預(yù)見的長期內(nèi)，市場終究會給你一個真實的答案，那些偏離價值的股票市場價格，最后會向它的內(nèi)在價值回歸。
４０手中的股票有多少才算合適呢？我建議控制在５只以內(nèi)，以便于跟蹤。如果你有４０個妻子，你不會對其中任何一個有清楚的了解。
４１你一生要干的事業(yè)無非是，尋找一個在風(fēng)險極小甚至不存在風(fēng)險的機會，把所有的本金都投進去，然后跟著它一輩子賺大錢。
４２如果將來的價格加上可以預(yù)期的紅利，無法實現(xiàn)１５％的年復(fù)合收益率，那么我建議將它放棄。
４３我的第一條投資原則是，永遠不要虧損，第二條是，牢記第一條！
４４安全邊際是投資中最為重要的概念。
４５一個人離華爾街越遠，對其所謂股票市場預(yù)測與選擇買賣時機的主張也就越發(fā)懷疑。對于真正的投資者來說，華爾街并不值得真正信任。
４６股票預(yù)測的唯一價值是使財富的統(tǒng)計數(shù)字好看一些，僅此而已。
４７那些可以擺脫市場情緒的感染和左右的人，才是理性的投資者，他們具備成功的條件。
４８決不能因為一只股票漲了就買入它，或者是看到它跌了就賣出。恰恰相反的是，我們應(yīng)該保持清醒的頭腦，在一只好股票持續(xù)下跌時買進，而在它持續(xù)上漲時賣出……作為我來說，我會在人們都逃出股市的時候進入，而在人們都涌進股市時退出。
４９精確記錄自己的投資表現(xiàn)會帶來一個最大的好處，那就是你可以完全體現(xiàn)到由錯誤帶來的痛苦，可是如果你拿到的是一只正確的好股票，為何又會對短期的投資收益一個勁地斤斤計較呢？
５０在犯下新的錯誤之前，我覺得對以前的那些錯誤好好反省，這是一個非常不錯的主意。所以，讓我們稍微花些時間回顧一下過去２５年中我所犯的錯誤。
５１時間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，卻是平庸企業(yè)的敵人。
５２現(xiàn)在，我也可以無情地對待自己投資組合中的爛股票。根據(jù)自身的經(jīng)驗，我深知它們對投資組合的巨大危害。
５３在投資過程中，不要關(guān)心你已經(jīng)知道了多少，最重要的是，你要真實地知道自己不知道什么。
５４股市預(yù)測的唯一價值，看來就是讓風(fēng)水師從中獲利。
５５技術(shù)分析有多么流行，它就有多么的錯誤。
５６不做企業(yè)研究就投資，跟不看牌就玩紙牌游戲一樣危險。
５７投資藝術(shù)其實就是對時機把握的藝術(shù)，選擇了錯誤的時機，注定是失敗的投資，而抓住好的時機，就等于成功了一半。
５８就算你有足夠的內(nèi)部消息和１００萬美元，你也可能在一年內(nèi)就會破產(chǎn)。
５９任何時候，任何東西，在巨幅上漲的時候，人們就會被表象所迷惑……價格越高，就越要加倍小心，不能掉以輕心，要更謹慎。
６０每年我都讀成千上萬份年報，我不知道我到底讀了多少。像中石油，我讀了２００２年４月的年報，又讀了２００３年的年報，然后我決定投資５億美元給中石油。
６１我不會因為外部宏觀的影響改變投資策略，總會有好的年份和不好的年份，那又怎么樣呢，假如我找一家很好的企業(yè)，就算美聯(lián)儲的主席對我說經(jīng)濟要衰退了，我還是要買，因為對我來說影響不大。
６２如果我們選對了市場和趨勢，要做的只是長線持有，耐心等待。另一方面，我們不需要巨大的智慧，因為這對于選擇市場和趨勢來說，作用并不大。
６３在買進時，我一定要尋找有一流的管理人員的好公司，我只與我喜歡、信任并且欽佩的人做生意……我不希望與缺乏值得敬佩品質(zhì)的經(jīng)理合作，無論他們的業(yè)務(wù)前景多么動人，我從未與一個壞人做成過一筆好買賣。
６４我認為最合適的能對投資進行深思熟慮的辦法，就是找一間沒有任何人的屋子，坐在那里安靜地想。如果這都不能讓你靜心思索的話，那就沒什么可以了，這是最好的環(huán)境。而華爾街的缺點就是，無論任何的一種市場環(huán)境，華爾街的情況都太極端了，在那里你將被過度地刺激，逼著你每天好像都要做點什么才能度過這一天。
６５我想要的生意，外面必須一個城墻，一條護城河，護衛(wèi)著中間價值不菲的城堡。我還要一些負責(zé)任的、有能力的人來管理這座城堡。
６６我的失誤不是做了什么，而是沒有做什么。,
